周末突发！不变币央行定调了！

　　为贯彻落实、国务院决策摆设和本钱市场新“国九条”要求，鞭策不动产投资信任基金（REITs）市场高质量成长，丰硕本钱市场投融资东西，支撑建立房地产成长新模式，持续加强多条理本钱市场办事实体经济质效，中国证监会研究草拟了《中国证监会关于推出贸易不动产投资信任基金试点的通知布告（收罗看法稿）》，现向社会公开收罗看法。

　　瞻望12月，市场正在履历了三个月的震动蓄势后，终究要选择标的目的，而选择向上冲破策动跨年行情的概率较高。连系三季报，“十五五”规划，增量资金和投资者布局以及全球宏不雅变化。我们认为12月市场将会策动指数级别上行的跨年行情。投资机遇方面，若是指数上行则关心非银金融，除此之外，次要买卖机遇环绕12月局会议和地方经济工做会议可能会有的政策标的目的，沉点关心跌价资本品、办事消费和科技范畴自从可控。因而，上证50指数和科创50指数的“双50”组合可能是驱逐跨年行情的劣势组合。

　　国度统计局发布数据显示，11月份，制制业采购司理指数（PMI）为49。2%，比上月上升0。2个百分点，景气程度有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为49。3%，比上月下降0。6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI别离为48。9%和49。1%，比上月上升0。2个和2。0个百分点，均低于临界点。

　　市场呈现出低波慢牛的特征，次要宽基的波动率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于过往；但客不雅多头的体感改善相对无限，本年以来照旧跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，同时择时的感化较着弱化。从市场微不雅流动性布局来看，安全和以“固收+”为代表的设置装备摆设型资金增量敷裕，设置装备摆设型资金和量化资金订价权持续抬升，但客不雅选股型产物增量无限，具有个股订价能力的增量资金欠缺；订价权减弱的布景下，出于节制回撤的考量，客不雅多头对于个股和板块的估值和平安边际反而会提出更高的要求，风险偏好一直难以无效提拔，“蹲、打、撤”成为支流策略。打破僵局只能是大超预期的根基面变化，本年是外需和出海，将来可能仍是需要内需的严沉变化打开市场高度。正在超预期的变化呈现前，设置装备摆设上延续资本/保守制制业订价权的沉估以及企业出海两个标的目的。

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　　本周市场小幅反弹，但情感继续回落，反弹强度总体偏弱，仍然面对上方阻力区挑和。虽然市场短期可能仍有波动，但我们认为若有下跌则是更好的结构机遇。我们认为慢牛款式仍未改变，来岁春季躁动正在共识下无望提前。可正在12月中旬环节会议之前择机结构，备和跨年行情。沉点结构科技成长和资本品等景气赛道。行业沉点关心：有色（铜、银）、AI（通信、计较机）、新能源、立异药、机械设备、港股互联网、化工等。从题沉点关心：贸易航天。

　　11月份，非制制业商务勾当指数为49。5%，比上月下降0。6个百分点。分行业看，建建业商务勾当指数为49。6%，比上月上升0。5个百分点；办事业商务勾当指数为49。5%，比上月下降0。7个百分点。从办事业行业看，铁运输、电信电视及卫星传输办事、货泉金融办事等行业商务勾当指数均位于55。0%以上较高景气区间；房地产、居平易近办事等行业商务勾当指数均低于临界点。

　　市场本周全体反弹，所有宽基指数均以上涨做收，但都未坐上5周均线。瞻望后市，考虑到主要均线或趋向线还未收复，且部门指数未修复11月22日的向下跳空白口，意味着本轮区间震动还未完全竣事。特别是上证指数和创业板指，当前别离是自年内高点下跌的第3周、第5周，调整时间仍不敷充实；比拟之下，恒生科技和科创50指数本轮调整曾经持续8周，调整布局相对完美，向下空间已清晰可见。总体来讲，本周反弹的积极意义正在于大都指数的“左脚”曾经落下，正在实和中能够基于“左脚”设定方针，期待机遇精准出击。设置装备摆设方面，基于“冗余时辰区间震动，左脚落下方针了了”的判断；择时方面，正在区间震动时辰持仓期待，切勿“逃涨杀跌”、垫高本身成本；同时，按照分歧宽基指数的“左脚”分类设定方针（例如上证指数9月4日低点或前期跳空白口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入。

　　地方经济工做会议基调估计大致合适预期，美联储估计降息。正在市场预期内，微不雅流动性有边际回撤可能，经济根基面延续放缓，市场继续高位震动。设置装备摆设上，行业轮动或加快、把握难度加大，因而结构下阶段行情或是更好选择，此中AI财产链焦点从线地位不改，近期调整供给优良结构契机。此外，供需双振、景气上行范畴也值得注沉，包罗存储和储能链。

　　贵金属市场再掀怒潮，白银期货、现货均立异高，截止收盘，纽约期银涨超6%、史上初次冲破57美元/盎司；白银现货涨超5%、史上初次坐上56美元/盎司。白银遭到多厚利好支持，包罗市场对美联储12月降息的预期升温、资金流入白银ETF，以及持续严重的供应情况。受芝商所Comex期货买卖暂停数小时影响，金银两市周五均呈现流动性极低取价钱异动的环境。

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　　短期小幅反弹，春季行情无效反弹。“政策底”可能提前验证+周期跌价+2026年中PPI同比改善预期，顺周期可能是春季行情的根本资产，看好根本化工和工业手艺等周期Alpha。科技总体调整幅度到位，可能呈现遍及反弹。沉点关心，性价比矛盾本就较小+春季无望兑现财产催化的立异药和国防军工。AI算力、存储、储能、机械人等也会有反弹机遇。港股延续高Beta特征，恒生科技调整更充实，反弹波段也会更有弹性。

　　将来央行等部分将继续对虚拟货泉的性政策，持续冲击虚拟货泉相关不法金融勾当，进一步提拔监测能力，峻厉冲击违法犯罪勾当，人平易近群众财富平安，经济金融次序不变。

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　　央行等部分暗示，虚拟货泉不具有取货泉等同的法令地位，不具有法偿性，不该且不克不及做为货泉正在市场上畅通利用，虚拟货泉相关营业勾当属于不法金融勾当。不变币是虚拟货泉的一种形式，目前无法无效满脚客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存正在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等不法勾当的风险。

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　　对于本轮我们认为，前期海外扰动缓和之后，跨年行情曾经具备优良根本，连结多头思维，继续结构中国资产的修复。前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情曾经具备优良根本。前期的震动消化后，跟着岁暮会议对来年经济和财产成长做出愈加明白的摆设和定调，无望进一步凝结市场共识、从线标的目的。连结多头思维，继续结构中国资产的修复。从气概角度看，岁末岁首年月行情呈现较着的“价值搭台，成长唱戏”特征。岁暮，市场气概较为平衡，大盘、低估值、顺周期气概相对占优，多取稳增加政策加力预期相关。而跟着春节临近，曲到“”前，流动性丰裕、根基面空窗期下，市场风险偏好抬升，市场气概转为小盘、科技成长较着占优。

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　　11月市场行情呈现出凹凸切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及盈利资产，防御板块吸引力上升。本周成长板块呈现反弹迹象，但市场量能尚未无效放大，反映资金不雅望情感仍正在，投资者正在岁暮节点趋于隆重。从12月来看，市场仍处于气概屡次切换阶段，或以布局性行情为从。一方面，做为岁暮最环节的政策窗口，地方经济工做会议将明白2026年政策从线，正在科技立异、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将做出沉点摆设。另一方面，一系列财产会议可能成为从题行情的主要催化剂，关心即将召开的2025“人工智能+”财产生态大会、脑机接口大会等。而外部仍然存正在不确定性，12月美联储议息会议对全球市场流动性的潜正在影响值得关心。

　　从指数冲破可能的前提来看，岁尾优先关心12月地方经济工做会议能否可以或许带来超预期的政策变化。超预期的稳增加政策前置发力，可能提前春季行情的时间。除了政策催化外，盈利驱动的牛市中冲破震动需要经济数据（盈利）持续改善，流动性牛市中冲破震动则需要居平易近资金大幅流入。当前经济改善尚未呈现较着信号，需要察看岁首年月社融信贷数据可否呈现积极变化。岁尾可能催化增量资金改善的是12月美联储降息带来全球流动性修复。但我们认为资金款式的改善更大要率呈现正在来岁一季度，由于这一阶段受益于宏不雅流动性丰裕，资金活跃度凡是更高。

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　　11月28日，工业和消息化部组织召开动力和储能电池行业制制业企业座谈会，落实、国务院决策摆设，环绕规范动力和储能电池财产合作次序、鞭策财产高质量成长，听取相关企业环境引见及看法。部党组、部长李成功出席会议并讲话，部党组、副部长辛国斌掌管会议。

　　三部分日前结合发布《金融机构客户尽职查询拜访和客户身份材料及买卖记实保留办理法子》。此中，“小我存取现金超5万元需登记资金来历”的打消，取此前的收罗看法稿连结了分歧。按照新规，取款时，银行不再“一刀切”地扣问所有人，而是按照风险情况来决定能否要“多问几句”：呈现较高洗钱风险时，银行“强化查询拜访”，领会资金来历和用处；对于低风险景象，则采纳简化办法。

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　　瞻望后市，市场无望延续震动修复，但高度和节拍取决于国表里环节驱动要素可否延续。国内方面，12月中旬即将召开的地方经济工做会议被视为定调来岁经济政策的风向标，下周会议前预期差博弈可能令市场维持隆重乐不雅，但如有超预期的政策利好流出，市场风险偏好或将显著修复，可能提前启动一波上涨行情。外部方面，美联储12月议息临近，降息预期仍将对科技成长、消费龙头、有色金属等板块构成支持。需关心美元和美债收益率走势，若继续走低，将巩固全球风险偏好回升的趋向。我们仍维持对春节前科技取指数上行行情的积极判断，机构资金临近岁尾查核期遍及方向隆重，部门资金仍存正在流出压力，因而将来一段时间指数大要率维持震动蓄势款式。

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